日本央行身陷两难 外汇干预疑窦重重

　　过去一周，日本日元汇率起伏吸引着市场目光。央行疑窦截至5月3日，身陷当周日元对美元汇率涨幅超3%，两难其中4月29日单日录得约2%的外汇涨幅，令市场对日本当局外汇干预的干预猜测逐步发酵。

　　日本当局对此避而不谈，重重外汇干预“疑云”仍待明朗。日本分析人士认为，央行疑窦日元急速走贬对经济和金融市场的身陷弊端凸显，外汇干预或是两难“不得已而为之”的应对之举，多项数据或能证实日本当局已经出手。外汇尽管日本当局外汇储备较为充足，干预但外汇干预并非毫无限制，重重也无法从根本上改变日元贬值趋势。日本

　　多项数据显示日本或已出手

　　尽管日本当局并未公开承认，但越来越多的数据显示日本央行可能已经出手干预外汇。

　　日本央行5月2日报告称，由于财政因素，其经常账户可能会在5月7日下降4.36万亿日元。由于这一数值与货币经纪商的相关预测差值较大，市场人士分析认为，日本央行可能在当天进行了第二次外汇干预，干预规模或为3.5万亿日元。

　　回溯来看，日本当局上一轮干预发生在2022年9月至10月期间，三次干预共花费约9.2万亿日元，与本次干预规模基本相当。 不过，相关估计值仅是市场分析结果，实际干预规模的月度数据预计将于5月底公布，届时市场将有望了解更多细节和全貌。

　　除了日本央行自身提供的佐证之外，美联储账户数据变动也隐藏“猫腻”。综合媒体报道，截至5月1日，美联储的外国逆回购协议融资机制所持有的金额比一周前减少了约80亿美元，降至3600亿美元下方。这是截至4月10日的一周以来的首次下降。与此同时，各国央行使用的另一项独立现金账户余额骤降约178亿美元。

　　日元快速走贬弊端显现

　　日元持续走贬下，市场一度对日本央行在4月26日的议息会议上展现“鹰姿”有所期待。然而，日本央行最新利率决议并未做出进一步的加息指引抑或减缓扩表速度，市场将其解读为日本央行无意阻止日元贬值。

　　4月29日，日元对美元跌破160关口，随后又快速拉升至155，令市场有关外汇干预的猜测不断。

　　如何看待日本央行从意欲“不作为”到疑似汇率干预的巨大反差？受访分析人士认为，日元快速贬值弊大于利，促使日本央行不得不动用外汇干预手段。

　　渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰表示，一方面，日本是依赖海外进口的国家，日元下跌可能会导致输入型通胀。虽然日本希望看到再通胀的延续，但更多是希望看到由内需提振的本土消费增长，而并非输入性通胀。另一方面，日元持续贬值导致居民生活成本上升，将削弱居民购买力。

　　一大表现为，日本股汇的负相关局面在近期被打破。数据显示，自3月底以来，日元下跌不再对日本股市构成支撑，日经225指数从41000点的高位跌至当前约38000点附近。

　　外汇干预无法从根本上

　　解决日元贬值问题

　　据业内人士介绍，日本当局外汇干预的权限在财务省手上，由日本央行代为操作。参考过去日本当局外汇干预的经验，本次疑似干预外汇可能仍以“日元买入型外汇干预”为主。具体而言，即是通过卖出外汇储备中的现金或外债以获得外币，然后再卖出外币买入本国货币。

　　日本财务省公布的数据显示，截至2024年3月底，日本官方外汇储备中有约9940亿美元的证券和1550亿美元的现金存款。这也意味着，在可能消耗了约600亿美元用以干预外汇后，日本当局目前外汇干预的“弹药”仍然较为充足。

　　不过，外汇干预并非毫无限制。根据国际货币基金组织（IMF）的定义，干预仅在特殊情况下发生，目的是解决市场无序状况，采用“自由浮动”汇率制度的国家在六个月内最多进行3次干预，每次干预时间不超过3个工作日。

　　对于日本当局而言，如何有效提升干预效果显得尤为重要。华泰证券研报表示，就阶段性效果而言，更有效的是“顺势而为”的干预。从外因看，如果美国长期国债利率水平阶段性见顶，则干预的效果会更好。如果日本央行选择小幅调整货币政策组合，比如小幅加息或边际减缓扩表速度，那么，也可能有效收窄美日利差，让“干预”更为有效。

（文章来源：上海证券报）

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